« La France dans le viseur des marchés financiers »

Comment analysez-vous les mouvements boursiers du mois dernier ?

Septembre est souvent un mois difficile sur les marchés financiers. Cette année, il s’est avéré plutôt atypique, avec une forte correction sur les marchés obligataires notamment américains et européens, et des performances contrastées sur les marchés d’actions. Ainsi, le Nasdaq américain et le Topix japonais ont poursuivi leur hausse, tandis que le S&P 500, l’Eurostoxx 50, le CSI chinois et surtout le CAC 40 s’inscrivaient en recul ( -4,4% pour ce dernier). Globalement, l’indice mondial MSCI World a baissé de 0,70% sur le mois. Un autre élément clé est le rebond du dollar contre l’euro, avec une hausse de 3,5% sur le mois.

D’où vient cette forte tension sur le marché obligataire ?

La hausse des taux longs s’est accélérée ce mois-ci, avec des Treasuries américains à 30 ans qui ont franchi les 5,60%, au plus haut depuis 2000. En Europe, les taux souverains à long terme sont également sur une pente ascendante, la palme revenant à la France, avec un rendement de l’OAT à 10 ans qui dépasse les 4,80%, au plus haut depuis 2002. L’explication principale provient de la persistance du blocage du détroit d’Ormuz qui a propulsé le baril au-dessus de 100$, accélérant l’inflation.

Mais ce n’est pas tout, les nombreux appels aux marchés obligataires réalisés par les géants américains de la tech, ainsi que la dégradation des finances publiques dans plusieurs pays ont également joué un rôle.

Ainsi, la France subit actuellement la défiance des marchés obligataires, compte tenu du poids de sa dette et des difficultés de ses dirigeants à mener des réformes pour contenir le déficit budgétaire. Le supplément de rendement exigé par les investisseurs en dette publique française atteint désormais 140 points de base (1,40%) par rapport à l’Allemagne.

Comment expliquer la bonne résistance des principaux marchés d’actions ?

En dépit d’un baril élevé, l’environnement macro-économique résiste bien. Aux Etats-Unis, comme en Europe, les indicateurs avancés pointent vers une accélération de l’activité. Mais, c’est encore une fois du côté des entreprises qu’il faut chercher les principaux soutiens. La saison des publications de résultats va bientôt commencer et elle devrait à nouveau se concrétiser par des progressions significatives.

Par ailleurs, les niveaux de valorisation des principaux marchés ont diminué. Aux Etats-Unis, par exemple, compte tenu d’une très forte progression de résultats attendue cette année, tirée notamment par le compartiment technologique, le ratio de valorisation Cours / Bénéfices anticipés à 12 mois est revenu à 19 fois, en net recul par rapport au mois de février où il dépassait 22 fois.

L’IA reste le principal moteur structurel de la hausse. Beaucoup d’investisseurs s’inquiètent à juste titre sur les montants colossaux d’investissements réalisés dans l’IA, mais il faut aussi prendre en compte les perspectives de hausse des résultats qu’ils vont générer. A ce titre, de plus en plus d’acteurs font état d’une hausse rapide de la monétisation de l’IA.

Dans ce contexte, quels ajustements apportez-vous aux portefeuilles ?

Le mois dernier, nous avions transmis un message de prudence à court-terme et avions allégé les positions. Début septembre, nous avons poursuivi la réduction de notre exposition à la France. Nous gardons des liquidités à ce stade, considérant que la correction en cours pourrait se poursuivre en octobre à l’approche des « Mid-Terms » aux Etats-Unis. Nous demeurons néanmoins constructifs pour la fin de l’année.